说明：1）本文中生产毛利率是基于卓创资讯测算模型得出的理论值，仅反映行业趋势，不特指具体工厂；2）本文不作为任何经营决策的依据；3）本文2025年均值数据日期截至2025年12月19日。
[导语]2025年，AEO-9加工毛利润同比呈现上涨趋势，主要由于2025年原料脂肪醇价格较去年同期增长显著，给予市场一定支撑，价格涨幅多数时期高于成本。而从不同生产路线来看，加工盈利仍表现为一定的差异化，外购脂肪醇路线面临成本面压力，加工时常出现亏损，导致自产脂肪醇一体化生产路线优势效应显现。
AEO-9根据生产工艺路线不同大致可分为四类，具体如图1所示。四个生产工艺路线中，一体化程度逐一减弱。一体化生产装置在原料配置方面具有一定优势，但是因基础原料价格的波动，一体化装置的优势效应会随之变化。
2025年，AEO-9平均理论加工毛利润（路线4）为20.13元/吨（数据时间截至12月19日），较去年全年增长71.26元/吨。分路线来看，路线1与路线3均为自产脂肪醇路线，利润加工毛利润多处于盈利状态。主要由于2025年脂肪醇价格偏高，外采面临高成本的压力，而脂肪醇加工持续盈利，导致一体化优势增强。
AEO-9理论加工毛利呈现震荡上涨趋势
2025年，AEO-9理论加工毛利润呈现震荡上涨趋势，年平均理论加工毛利润20.13元/吨，较去年全年上涨71.26元/吨。2025年，原料脂肪醇价格上涨显著，给予表活市场显著支撑，加之脂肪醇原料阶段供应紧俏，市场表活低价报盘减少，使得价格涨幅超过了原料成本涨幅，盈利空间表现为上涨。
具体来看，脂肪醇方面，2025年，脂肪醇在18900-24650元/吨的区间波动，6月中旬触及了年内的低位，后快速反弹。2025年，脂肪醇均价22410.21元/吨，同比增长约6929.73元/吨；环氧乙烷在5800-7000元/吨的区间波动，阶段内呈现震荡下行的趋势。新产能冲击供应压力增加，场内现货竞价较激烈，对市场心态形成较强冲击，环氧乙烷价格于11月29日下调200元/吨，执行5800元/吨，创下近十年同期历史性新低。2025年，平均价格6474.38元/吨，同比增下降约380.21元/吨。虽然原料环氧乙烷价格回落，但因原料脂肪醇增幅显著，2025年AEO-9平均原料成本呈现上涨趋势，同比增长约2031.65元/吨。
AEO-9市场价格方面，2025年AEO-9平均价格12853.33元/吨，平均上涨2103.33元/吨。
四种路线加工盈利能力分化自产脂肪醇一体化优势增加
2025年AEO-9四种不同生产路线的毛利率走势依旧差异化，自产脂肪醇一体化装置优势效应释放相对明显，外采原料脂肪醇加工盈利空间相对薄弱。值得注意的是，2025年受环氧乙烷亏损的影响，自产环氧乙烷，外采脂肪醇的路线2加工毛利率明显低于其他路线。
具体来看，2025年，路线1-4的理论毛利率均值分别为：1.82%、-1.06%、3.10%、0.15%。路线2受环氧乙烷加工亏损压力，导致加工毛利率呈现下降趋势，呈现亏损状态。
后续来看，脂肪醇在其原料棕榈仁油及供应的支撑下，价格短期难有大幅回落，或将延续盈利的状态；而环氧乙烷在高成本低需求的压力下，负利润状态仍较难改善，预计环氧乙烷一体化路线的加工盈利能力仍有待突破。
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